‘에테나(Ethena)’는 2024~2025년 사이 시장의 주목을 받은 새로운 탈중앙화 스테이블코인 프로젝트이며, USDe라는 달러 페깅 자산과 ENA라는 거버넌스 토큰을 중심으로 구성된 **“합성 달러 & 스테이킹 수익 기반 생태계”**입니다. 아래에 기술적 구조, 경제 모델, 리스크 분석까지 포함한 상세한 개요를 정리해 드립니다.
🧬 프로젝트 개요
| 항목 | 내용 |
|---|---|
| 프로젝트명 | Ethena Protocol (에테나 프로토콜) |
| 토큰명 | ENA (거버넌스), USDe (스테이블코인) |
| 출시일 | 2024년 3월~4월경, 퍼블릭 런칭 |
| 웹사이트 | https://www.ethena.fi |
| 백커(VC) | Dragonfly, Binance Labs, OKX Ventures 등 |
| 총 투자금 | 시리즈 A 기준 약 $14M (2024년 기준) |
💡 핵심 개념: ‘합성 스테이블코인 + 실현 수익 기반 디파이 모델’
Ethena는 기존 USDT, USDC와 같은 자산 담보형 스테이블코인이나 MakerDAO의 DAI 같은 과잉 담보형 모델이 아니라, 파생상품(선물 포지션)과 스테이킹 수익을 결합한 ‘합성형’ 스테이블코인 USDe를 발행합니다.
🔹 1. USDe 발행 구조
USDe는 100% 온체인으로 발행되지 않으며, 다음의 전략을 활용합니다:
- 롱 이더리움 현물 + 숏 선물 포지션(Hedge)
사용자가 ETH를 예치하면, 프로토콜은 해당 ETH를 스테이킹하여 수익을 얻는 동시에, 해당 가치만큼 선물 시장에서 숏 포지션을 취합니다. - 이 구조는 가격 상승/하락 양방향 노출을 제거해, **“달러 가치 고정 (synthetic USD)”**를 유지합니다.
🧮 기본 수식 구조 예시:
diff복사편집현물 ETH 롱 + 동일 규모의 ETH 숏 = 중립 포지션 (시장 무관)
+ 스테이킹 수익 확보
→ 이를 기반으로 USDe 발행
🏦 ENA 토큰: 거버넌스 및 인센티브
| 항목 | 내용 |
|---|---|
| 기능 | 거버넌스 참여, 프로토콜 수익 분배, 인센티브 지급 |
| 배포 방식 | Airdrop + 유동성 채굴 (USDe 예치 기반) |
| 토큰노믹스 | 총 공급량 15B ENA |
| 주요 용도 | Ethena 생태계 파라미터 조정, 리스크 매개, 수익 공유 등 |
ENA는 Ethena에서 USDe 유동성을 공급하거나, stUSDe에 예치하는 사용자에게 보상으로 지급되며, 일종의 생태계 유지용 유틸리티로 활용됩니다.
💸 stUSDe: 이자 수익형 예치 토큰
USDe를 예치하면, stUSDe라는 토큰을 발행받게 되며, 이 토큰은 다음의 특징을 가집니다:
- 스테이킹 수익: Ethena가 ETH staking에서 발생시키는 수익 + 파생상품 전략에서 확보한 funding rate spread 등을 stUSDe 보유자에게 분배
- 탈중앙화 DeFi 프로토콜에서 담보 활용 가능
- LRT (Liquid Restaking Token) 연계 전략과의 결합 가능성 있음
🌐 생태계 확장 전략
- USDe의 디파이 통합 확대: Pendle, Curve, Morpho Blue 등 다양한 프로토콜과 연동되어 담보, 거래, 예치 자산으로 활용 가능
- CEX 연동 및 유통량 확대: Bybit, Binance, OKX와 연동된 LP 토큰 기반 디파이 유동성 공급
- 탈중앙화 DAO 구조 지향: ENA 기반으로 커뮤니티 거버넌스 전환 예정
⚠️ 리스크 분석
| 리스크 유형 | 설명 |
|---|---|
| 펀딩비 리스크 | USDe가 의존하는 숏 포지션은 perpetual futures의 펀딩비에 따라 수익이 달라짐. 장기간 음의 펀딩비 지속 시 손실 가능 |
| 디페깅 리스크 | 시장 급변 시, 헷지 실패 및 유동성 부족으로 1달러 페깅 깨질 위험 존재 |
| 탈중앙화 미흡 | 완전히 온체인 기반은 아니며, 운영 전략 일부는 옵스팀 및 CEX 연동에 의존 |
| 규제 리스크 | ‘스테이블코인’으로 간주되어 미국 등 규제당국의 타깃이 될 수 있음 |
📊 온체인 및 마켓 데이터 (2025년 6월 기준)
| 항목 | 수치 |
|---|---|
| USDe 유통량 | 약 24억 달러 이상 |
| ENA 시가총액 | 약 8억~10억 달러 (변동 중) |
| APY | stUSDe 예치 기준 약 8~20% (시장 상황에 따라 변동) |
| 주요 유통 플랫폼 | Binance, Curve, Pendle, Morpho 등 |
🔮 전망 및 내러티브
- 비중앙화 스테이블코인 대안으로서의 가능성: MakerDAO의 DAI가 오라클 의존성 및 담보 부담 문제를 갖고 있는 반면, Ethena는 디파이+파생상품을 활용한 새로운 접근을 제시.
- 이더리움 LST 및 LRT 생태계와의 시너지가 매우 높아, EigenLayer 및 restaking 시스템과의 결합이 유력.
- USDe가 디지털 달러 역할을 일부 대체하며, CEX와 DeFi 양방향에서 중요한 스테이블 자산으로 성장 중.
✅ 요약
| 항목 | 요약 |
|---|---|
| 핵심 목표 | 탈중앙화 합성 달러 USDe 발행 및 디파이 통합 |
| 기술 구조 | ETH 현물 + 파생 헷지 → USDe 생성 → 예치로 수익 분배 (stUSDe) |
| 위험 요인 | 펀딩비 손실, 디페깅, 규제, 운영 중앙화 |
| 투자자 포인트 | 디파이와 레스트레이킹, 스테이블코인 간의 교차점에 존재하는 혁신적 모델 |
